城中投资美债发行潮背后：货币基金吸金八成，稳定币暗藏两千亿

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　　据 Woofun AI 消息，夏季美债发行潮中，货币市场基金凭借吸纳 85% 新增供应的压倒性份额，确立其作为当前主要需求力量的核心地位。尽管稳定币与美联储同样深度参与，但传统现金管理产品在应对短期流动性冲击时展现了最强的承接能力，成为支撑美国财政部大规模融资的关键基石。

　　这种结构性的资金流向，揭示了在监管框架逐步明晰的背景下，传统金融工具与加密资产在底层资产配置上的复杂交织。

　　美国财政部数据揭示，7 月和 8 月期间国债净供应量激增 5500 亿美元以上，增幅达 8%。美国财政部副部长弗朗西斯·布鲁克在 9 月 22 日的讲话中确认，货币市场基金是这一轮供应增加的主要承接者。

　　与此同时，稳定币发行方持有的短期政府债务存量接近 2000 亿美元，涵盖国债票据及其他即将到期的证券。值得注意的是，这两类资产的购买行为存在显著重叠：稳定币储备常通过政府货币市场基金或回购协议进行投资。

　　Woofun AI 整理数据显示，这种会计处理上的重合使得加密货币在政府融资中的实际作用难以简单剥离。随着 GENIUS 法案等监管措施的推进，稳定币有望成为更大的需求来源，但目前其近 2000 亿美元的规模主要反映存量而非夏季新增购买，这与货币市场基金针对特定两月供应增加的即时购买行为形成对比。

　　Circle（CRCL.US）的案例进一步揭示了稳定币与货币基金在底层资产上的关联。在第二季度财报中，Circle 披露截至 6 月 30 日，其储备中约 84% 存放在符合 2a-7 规则的 Circle 储备基金中，这意味着 USDC 的储备需求被直接计入货币市场基金范畴。该基金在 4 月 30 日的年度股东报告中列出了 191.11 亿美元的直接国债负债，以及 469.98 亿美元的回购协议负债，后者虽以国债为抵押品，但属于独立资产类别。由于该报告编制时间早于 6 月公布的储备数据，资产占比可能已发生变化，因此这些数据更多反映整体结构而非确切分配情况。

　　这种会计透视表明，稳定币发行方并非单纯持有国债，而是通过复杂的金融工具构建储备，使得其与美国国债的关联程度比直接持有更为广泛，也解释了为何不同购买主体的数据难以明确区分。

　　2026 年，美联储通过准备金管理操作成为另一大购买力量。美国财政部称，美联储购买了超过 3000 亿美元的国债，其中 7 月货币政策报告显示，截至 7 月 1 日，美联储已购买近 2500 亿美元，包括约 1600 亿美元来自准备金管理操作，以及约 900 亿美元来自机构发行的抵押贷款支持证券本金的再投资。这些交易发生在二级市场，旨在维持充足准备金并管理系统公开市场账户，有别于常规量化宽松（QE）或直接政府融资。美联储资产负债表印证了这一扩张：2025 年 12 月 31 日国债持有量为 2335.92 亿美元，至 2026 年 9 月 17 日升至 5504.82 亿美元。

　　这一净存量变动反映了国债在资产组合中比例的增长，但未区分 7 月和 8 月的具体购买额，凸显了央行在维护金融系统流动性方面的独立操作逻辑。

　　外国投资者在经历连续三个月的减持后，于 7 月重新买入 388 亿美元，扭转了 4 月减少 200 亿美元、5 月减少 435 亿美元、6 月减少 290 亿美元的趋势。其中，外国私人投资者增加 450 亿美元，而外国官方投资者减少 63 亿美元。美国财政部国际资本局指出，基于托管服务的 TIC 数据可能因第三方国家持有或外国投资组合经理管理而掩盖实际所有权人信息，因此海外投资者的整体外国持有量数据需谨慎解读。综合来看，货币市场基金仍是美国财政部认定的最主要购买方，稳定币发行方通过储备结构传导购买需求，美联储与外国投资者则在二级市场提供补充支撑。在监管环境变化下，稳定币未来可能在政府国债融资中扮演更关键角色，但当前其需求尚无法单独计量，传统货币基金在国债发行高峰期的主导地位依然稳固。